Companiile cu trezorerii bazate pe active digitale continuă să acumuleze criptomonede, dar întrebarea principală rămâne: merită să investești în acțiunile lor?
Majoritatea companiilor specializate în active digitale nu au avut performanțe notabile recent. Ele tind să introducă riscuri suplimentare și adesea nu își îndeplinesc promisiunile de câștiguri suplimentare. Cu toate acestea, uneori reprezintă singura modalitate de a obține expunere la o criptomonedă prin intermediul unui broker sau al unui cont de pensie.
Două companii mari, MicroStrategy (NASDAQ: MSTR) și Bitmine Immersion Technologies (NYSE: BMNR), au continuat să își mărească rezervele de criptomonede în săptămâna 14 iunie, chiar dacă valoarea deținerilor lor a continuat să scadă. MicroStrategy a adăugat 520 de token-uri Bitcoin, investind 35 de milioane de dolari, ajungând la o deținere totală de 847.363 de Bitcoin. Bitmine Immersion Technologies a achiziționat 52.203 de token-uri Ethereum pentru 92 de milioane de dolari.
Argumentul fiecărei companii este același ca întotdeauna: sunt bucuroase să acumuleze aceste active în timp ce sunt "la reducere", deoarece sunt încrezătoare că, pe termen lung, decizia se va dovedi una bună. Însă, aceasta este o problemă diferită de cea a investiției în acțiunile acestor companii.
**Prime-ul pieței bursiere dispărut**
Are sens să investești în companii cu trezorerii în active digitale atunci când acțiunile lor se tranzacționează peste valoarea criptomonedelor de pe bilanț. Această diferență, măsurată prin raportul dintre valoarea de piață și valoarea activului net (mNAV), este ceea ce face ca întregul model de afaceri al acestor companii să funcționeze (atunci când funcționează). Peste un mNAV de 1,0, o companie își vinde efectiv propriile acțiuni pieței la un preț premium, permițându-i să cumpere mai multe monede decât diluția cauzată de emisiunea de noi acțiuni. Acest lucru creează un ciclu virtuos în care prețurile acțiunilor mai mari duc la o achiziție mai mare a activului care determină cea mai mare parte a valorii acțiunii, permițând "volantei" să continue.
Însă, sub un mNAV de 1,0, ciclul se inversează. Și acest lucru, de obicei, semnalează probleme serioase pentru acționari.
De exemplu, ca urmare a pieței bear pentru Bitcoin care a început în octombrie 2025, MicroStrategy se tranzacționează acum la un mNAV de 0,63, iar acțiunile sale au scăzut cu 43% în 2026 până acum. Bitmine se află într-o poziție mai bună, tranzacționându-se la 0,97 mNAV, dar numai prin faptul că nu are datorii, iar acțiunile sale au scăzut cu 51% în aceeași perioadă. Hyperliquid Strategies (NASDAQ: PURR), cel mai mare deținător corporativ de Hyperliquid, este o excepție, cu un mNAV de 1,86, iar acțiunile sale au câștigat aproximativ 98% în ultimul an.
**Ce achiziționează fiecare companie**
Pierderile pe termen scurt la scara experimentată de MicroStrategy și Bitmine sunt înfricoșătoare pentru majoritatea investitorilor, dar ar putea fi tolerabile dacă abordarea companiilor dă roade pe viitor. Bitcoin are o limită maximă de 21 de milioane de monede. Rezerva de Bitcoin a MicroStrategy reprezintă aproximativ 4% din totalul Bitcoin-ului emis, iar achizițiile suplimentare vor restrânge și mai mult lichiditatea, creând un vânt din spate pentru deținătorii de Bitcoin – dar nu neapărat pentru acționarii MicroStrategy, care vor absorbi diluția și costul serviciului datoriei.
În contrast, Ethereum nu are o limită maximă, iar oferta sa este adesea ușor inflaționistă, astfel încât cota de 4,7% a Bitmine din oferta sa outstanding nu produce același efect de strângere a lichidității în aceeași măsură.
În timp ce un ETF spot pe Bitcoin va oferi investitorilor expunere directă la creșterea valorii datorată rarității activului subiacent, companiile care dețin trezorerii nu oferă acest lucru. Investitorii ajung să plătească costurile operaționale ale afacerii, spre deosebire de un ETF sau de achiziționarea directă a monedei, și rămân expuși la volatilitatea criptomonedei subiacente, indiferent de modul în care obțin expunerea.
Cu toate acestea, unii investitori dețin acțiuni la Hyperliquid Strategies deoarece au dorit să obțină o oarecare expunere la Hyperliquid în conturile lor de investiții, iar ETF-urile care o dețin nu sunt încă disponibile. Dar, probabil, este mai bine să cumperi activul subiacent direct.
**Mai mult risc decât potențial de creștere**
Achiziționarea acțiunilor unei companii de trezorerie încape toate monedele cu costuri operaționale corporative, cheltuieli de serviciu al datoriei, volatilitate premium și emisiuni dilutive la discreția managementului. De asemenea, introduce un risc de guvernanță, derivat din echipa de management a companiei, care se adaugă la riscurile de guvernanță ale figurilor de conducere ale activelor subiacente.
Faptul că aceste companii pot folosi finanțarea ca formă de achiziție cu efect de levier în numele acționarilor le face să pară atrăgătoare, dar investitorii trebuie să plătească pentru acest privilegiu, iar randamentele excepționale nu sunt garantate în niciun fel.
Pe de altă parte, ETF-urile spot pe criptomonede percep adesea comisioane de administrare de doar 0,2% până la 0,3% anual, deci sunt foarte comparabile cu costurile deținerii monedelor direct într-un portofel de criptomonede. Și, până la urmă, acesta este motivul pentru care nu există, în realitate, acțiuni ale companiilor de trezorerii digitale care să merite să fie deținute.