Entuziasmul pentru Big Tech și investițiile sale masive în inteligența artificială (AI) împinge piața bursieră spre noi recorduri. Cu o economie rezilientă și o cerere în creștere, există, aparent, un singur obstacol care poate deraia această ascensiune: dobânzile în creștere.
Companiile de tehnologie sunt istoric sensibile la randamentele Trezoreriei, deoarece evaluările lor ridicate se bazează pe estimări de creștere, cu profituri mai mari anticipate în viitor. Acest lucru este valabil în special pentru cheltuielile de capital legate de AI, ale căror beneficii economice nu sunt așteptate să se materializeze pe deplin decât peste ani. În acest ecuație orientată spre viitor, dobânzile ajută Wall Street să determine valoarea profiturilor viitoare în dolari de astăzi. În esență, cu cât dobânzile cresc ca răspuns la inflația în creștere, cu atât mai puțin valoroase devin acele câștiguri, exercitând presiune de vânzare asupra acțiunilor.
"Acțiunile cu multipli mai mari tind să scadă atunci când dobânzile cresc", a declarat Maria Llerena, director de cercetare financiară la Domini Impact Investments. Datele relativ temperate privind prețurile de consum și cele de producător de săptămâna trecută au atenuat așteptările ca Rezerva Federală (Fed) să majoreze dobânzile la următoarea sa ședință. Acest lucru a contribuit la atingerea de către indicele S&P 500 a unui nou maxim istoric joi și a împins indicele Nasdaq 100, dominat de sectorul tehnologic, la 2% de primul său record de la începutul lunii iunie.
Cu toate acestea, în contextul general, inflația rămâne mult peste ținta de 2% a Fed. Traderii anticipează cel puțin o majorare a dobânzii până la sfârșitul anului. Iar randamentul obligațiunilor de trezorerie pe 30 de ani se menține în apropierea celui mai înalt nivel din 2007, în timp ce licitația de obligațiuni pe termen lung de joi a atins cel mai ridicat randament din 2001. Toate acestea reprezintă un risc real pentru principalii cheltuitori în domeniul AI, care sunt din ce în ce mai forțați să își finanțeze planurile ambițioase de cheltuieli de capital prin vânzarea de datorii pe termen lung. De exemplu, Alphabet (compania-mamă a Google) are 27 de miliarde de dolari în obligațiuni scadente în 2056 sau mai târziu, Amazon.com Inc. are aproximativ 32 de miliarde de dolari, iar Meta Platforms Inc. are aproximativ 21 de miliarde de dolari. Companiile, alături de Microsoft Inc., sunt prognozate să cheltuiască 740 de miliarde de dolari combinați pe infrastructură de calcul AI în 2026 și încă 1 trilion de dolari în 2027. Toate se confruntă cu întrebări legate de momentul în care, dacă vreodată, aceste investiții vor genera randamente proporționale.
"Cheltuielile de capital au fost, în mare parte, auto-finanțate din fluxurile de numerar, dar acum pare să se transforme în companii care contractează datorii", a spus Llerena. "Asta înseamnă mai multe semne de întrebare legate de dobânzi și cum vor afecta acestea evaluările." Până de curând, temerile legate de aceste cheltuieli au penalizat acțiunile companiilor din "trenul" AI. Indicele Philadelphia Stock Exchange Semiconductor, mai bine cunoscut sub numele de SOX, a scăzut cu 21% în iulie, cea mai proastă lună de la octombrie 2008. Nasdaq 100 a scăzut cu peste 11% de la cel mai recent maxim istoric din 2 iunie până la 29 iulie, îndeplinind definiția tehnică a unei corecții. Și un indice care urmărește cei șapte giganți tech "Magnificent Seven" a scăzut cu 12% de la recordul din 28 mai până la 29 iulie, Amazon pierzând 17% și Alphabet scufundându-se cu 14%.
De atunci, acțiunile AI și-au inversat direcția, cu "Mag Seven" crescând cu 9,1% de la 29 iulie, conduse în parte de creșterea cu 27% a Microsoft și de câștigul de 16% al Amazon, iar Nasdaq 100 a urcat cu 10%. Între timp, SOX a crescut cu 9,8% în august, recuperând o parte din scăderea din iulie. "Încă credem că AI și tehnologia reprezintă tema dominantă a acestei piețe bull", a declarat Keith Lerner, director de investiții și strateg de piață la Truist Advisory Services. "Perspectiva noastră este că ceea ce s-a întâmplat în ultimele luni, înainte de acest rebound, a fost o resetare sănătoasă."
Deși dobânzile reprezintă un risc, acesta este echilibrat de profiturile solide ale giganților tehnologici și de bilanțurile sănătoase, cu spațiu amplu pentru a contracta datorii, a precizat Lerner. Însă a avertizat că acest lucru s-ar putea schimba dacă dobânzile ar crește rapid. În unele cazuri, cheltuielile sunt atât de extreme încât consumă numerarul generat din operațiunile companiilor. Alphabet a raportat un flux de numerar liber negativ în al doilea trimestru pentru prima dată ca societate cotată la bursă și se așteaptă să rămână astfel până în 2028, conform mediei estimărilor analiștilor compilate de Bloomberg. Amazon, între timp, este prognozat să aibă un flux de numerar liber negativ de 23,5 miliarde USD în acest an și 36,2 miliarde USD anul viitor. Acest lucru obligă companiile să contracteze datorii pentru a acoperi deficitul. Amazon avea o datorie totală de 242 de miliarde de dolari la 30 iunie, față de 147,8 milioane USD la sfârșitul anului 2024. Datoria Alphabet totaliza 118,7 miliarde de dolari la sfârșitul lunii iunie, față de 25,7 miliarde de dolari la sfârșitul anului 2024.
Desigur, nimic din toate acestea nu afectează fundamentele companiilor, profiturile din al doilea trimestru pentru membrii S&P 500 fiind în curs de extindere cu 32% față de aceeași perioadă a anului trecut, comparativ cu așteptările de creștere de 23% la începutul sezonului de raportare a veniturilor, conform datelor compilate de Bloomberg Intelligence. Extinderea este condusă de companiile expuse la "buildout-ul" AI. Sectorul tehnologiei informației din S&P 500, care include producători de cipuri precum Nvidia Corp. și Broadcom Inc., este în curs de a raporta o creștere a profitului de 71% pentru al doilea trimestru, contribuind cu aproximativ o treime la câștigul pe acțiune al întregului indice de referință.
Al doilea trimestru a fost "unul dintre cele mai puternice perioade de raportare a veniturilor pe care le-am văzut în cariera mea de 20 de ani în finanțe", a declarat Paul Eitelman, strateg global de investiții la Russell Investments, care administrează active de 418 miliarde de dolari. "Vedem o creștere agregată foarte puternică a veniturilor și o mai mare vizibilitate asupra rentabilității investițiilor (ROI) în cheltuielile de capital ale "hyperscaler-ilor". Această pozitivitate ajută la propulsarea sectorului înainte, în ciuda volatilității ratelor pe care o observăm în același timp." Având în vedere că dobânzile devin o problemă din ce în ce mai delicată, unele companii vând acțiuni pentru a obține finanțare. Săptămâna trecută, Intel Corp. a strâns 20 de miliarde de dolari printr-o ofertă de acțiuni majorată, cu o treime mai mult decât ținta inițială. Aceasta a urmat ofertei de 85 de miliarde de dolari a Alphabet din iunie. Până acum, acționarii au fost dispuși să accepte diluția, bazându-se pe asigurările managementului că investițiile vor aduce beneficii mari pe termen lung. Însă există o limită a ceea ce sunt dispuși să accepte fără profituri mai mari.
Dobânzile în creștere au un istoric lung de provocare pentru piața bursieră. Ultimul ciclu de majorări ale Fed a început în 2022, banca centrală ridicând rata fondurilor federale de la puțin peste 0% la aproximativ 4,5% din martie până în decembrie, pentru a tempera inflația scăpată de sub control. S&P 500 a scăzut cu aproape 20% în 2022, în timp ce creșterea profiturilor a încetinit, iar Nasdaq 100 a scăzut cu 33%, cel mai prost an de la criza financiară din 2008. Meta, Nvidia, Netflix Inc. și Tesla Inc. au pierdut mai mult de jumătate din valoare. Deși puțini investitori anticipează o scădere similară acum, interacțiunea dintre dobânzi și acțiuni este crucială, banii din investițiile în AI reprezentând un "bonanza" pentru companiile care produc tehnologia, de la producători de semiconductori la producători de energie.
Există încă mult scepticism cu privire la cât timp ar putea dura aceste cheltuieli. Însă nu se așteaptă să scadă în curând. Și asta îi face pe investitori încrezători că rally-ul poate continua, chiar dacă dobânzile vor crește. "Suntem încă într-o situație în care profiturile și economia sunt suficient de puternice pentru a compensa un mediu cu dobânzi mai mari", a declarat Llerena de la Domini. "O rată de 10 ani de 5% ar fi o provocare, dar atâta timp cât informațiile pe care le primim rămân pozitive, este o provocare pe care o putem depăși."