Acțiunile tokenizate rezolvă o problemă reală de acces, însă industria avansează mai rapid pe partea de distribuție decât pe cea a înregistrărilor de proprietate și a infrastructurii de piață. Un token care urmărește o acțiune nu este neapărat acțiunea în sine. Întrebarea critică este dacă registrul acționarilor autorizat de emitent recunoaște deținătorul. Interoperabilitatea, mai degrabă decât crearea de sisteme închise de către burse rivale, va determina dacă acțiunile on-chain vor deveni o infrastructură de piață durabilă sau o altă sursă de fragmentare.
Boom-ul acțiunilor tokenizate din lumea crypto riscă să creeze o versiune digitală a „crizei hârtiei” care a adus la limita punctului de rupere mecanismul de decontare al Wall Street-ului acum mai bine de jumătate de secol, susține Joris Delanoue, CEO-ul Fairmint, un furnizor de infrastructură pentru titluri de valoare on-chain.
La sfârșitul anilor 1960, volumul mare de tranzacții cu acțiuni din SUA a copleșit o piață dependentă de funcționari care procesau certificate de acțiuni fizice. Departamentele din spate nu au ținut pasul, titlurile au dispărut și au apărut eșecuri masive de decontare. New York Stock Exchange a închis chiar și în zilele de miercuri, pentru o parte a anului 1968, pentru a permite firmelor să recupereze decalajul. Criza a contribuit la o redesenare a infrastructurii post-tranzacționare din SUA, inclusiv la înființarea de depozite centralizate de titluri și la formarea Depository Trust Company.
„Întrebarea principală astăzi este dacă recreăm criza hârtiei, dar sub forma unei crize digitale”, a declarat Delanoue pentru CoinDesk într-un interviu. Pericolul, a spus el, este că bursele, vehiculele cu scop special (SPV), învelișurile de token-uri și registrele proprietare pot fragmenta înregistrările de proprietate pe măsură ce acțiunile tokenizate cresc.
„Un token nu este capitaluri proprii, dar capitalurile proprii pot fi un token”, a afirmat Delanoue. „Atunci când capitalurile proprii sunt un token, acest token are aceleași garanții, siguranțe și încredere pe care le aveai în sistemul anterior.”
Cu toate acestea, unele produse de acțiuni tokenizate oferă doar expunere economică la o acțiune subiacentă, în loc de proprietate legală. Acest lucru îi poate lăsa pe investitori dependenți de intermediari și poate crea incertitudine cu privire la vot, dividende și pretenții asupra activelor în cazul falimentului unui emitent sau SPV.
Tokenizarea activelor din lumea reală a accelerat pe măsură ce băncile, managerii de active și firmele de crypto experimentează cu punerea acțiunilor, obligațiunilor, fondurilor și altor active tradiționale pe rețele blockchain. Acțiunile tokenizate au apărut ca o zonă deosebit de activă, alimentată de cererea pentru un acces mai ușor și non-stop la acțiunile din SUA la nivel mondial.
Piața globală a acțiunilor tokenizate a crescut la aproximativ 2 miliarde de dolari, de la mai puțin de 500 de milioane de dolari la sfârșitul primului trimestru, deși rămâne o eroare de rotunjire în comparație cu piața tradițională de capitaluri proprii, de peste 100 de trilioane de dolari. Fairmint oferă infrastructură on-chain pentru emiterea, gestionarea și înregistrarea titlurilor de valoare, acționând ca un agent de transfer înregistrat la SEC, cu blockchain-ul servind drept registru autorizat al acționarilor. Bullish, compania-mamă a CoinDesk, a acceptat în luna mai achiziționarea agentului de transfer Equiniti pentru 4,2 miliarde de dolari, pentru a adăuga astfel de capabilități la bursa sa de active digitale.
Cererea este reală, în special din partea investitorilor din afara SUA care caută expunere la acțiunile americane, a declarat Delanoue. „Oamenii au subestimat cererea la nivel mondial de a deține efectiv o bucată dintr-o companie americană, și cu atât mai mult acțiunile Magnificent Seven pe care oricine din Asia sau Europa ar dori să le aibă în portofoliul său.” Termenul „Magnificent Seven” se referă la șapte acțiuni dominante din domeniul tehnologiei din SUA: Apple, Microsoft, Alphabet, Amazon, Nvidia, Meta și Tesla. Furnizori precum xStocks, Robinhood și Dinari au încercat să satisfacă această cerere.
Delanoue nu consideră distribuția ca fiind problema. Întrebarea este ce dețin de fapt investitorii după ce cumpără un token. Un token poate oferi expunere economică la o acțiune fără a face din deținătorul său un acționar recunoscut în registrele oficiale ale emitentului. Structurile care utilizează vehicule cu scop special sau intermediari plasează potențial mai multe straturi între investitori și compania subiacentă. Fairmint, un agent de transfer înregistrat la SEC care afirmă că a procesat peste 1,6 miliarde de dolari în capitaluri proprii nativ on-chain din 2019, plasează în schimb registrul acționarilor pe blockchain, a explicat Delanoue. „Nu există nicio oglindă. Registrul este locul unde totul este scris, iar autoritatea noastră provine din rolul nostru de agent de transfer.”
Delanoue a afirmat că crypto s-a concentrat pe distribuție și transfer rapid, acordând mai puțină atenție păstrării înregistrărilor, administrării și conformității. „Oamenii construiesc distribuția și găsesc o modalitate de a muta lucrurile foarte repede, fără nicio grijă pentru administrare sau păstrarea înregistrărilor, care este partea plictisitoare.” Straturile de SPV-uri pot complica cine are de fapt dreptul la ce. Dacă un investitor investește într-o structură SPV de nivel 10 înainte de un IPO, Delanoue a spus că sistemul Fairmint ar ști exact la ce are drept acel investitor în „momentul cascadei”, ceva ce majoritatea structurilor SPV de astăzi nu pot urmări. O cascadă de distribuție determină modul în care sunt alocate profiturile dintr-un SPV între investitori și alți participanți la capital, și în ce ordine.
Delanoue a avertizat împotriva ecosistemelor închise în care bursele crypto, bursele tradiționale și furnizorii de infrastructură își mențin propriile standarde. Fairmint și-a făcut standardul pentru titluri de valoare on-chain open-source, astfel încât sistemele de tranzacționare, emitenții, brokerii-dealeri și agenții de transfer să se poată conecta la el. „Dacă nu [rezolvă interoperabilitatea], fragmentarea va ucide jucătorii mici”, a spus Delanoue. Oportunitatea, a spus el, amintește de cea cu care s-a confruntat Wall Street după criza hârtiei: stabilirea unei infrastructuri comune în care participanții la piață concurenți să poată avea încredere. Diferența este că soluția anterioară a fost centralizată. Blockchain-ul oferă oportunitatea de a construi o fundație distribuită în schimb, a spus Delanoue, cu condiția ca industria să convină asupra unor standarde comune înainte ca fragmentarea să devină propria sa criză.