Uniunea Europeană analizează dacă împrumuturile cripto ar trebui să intre sub incidența regulamentului MiCA (Markets in Crypto Assets), însă „cofrajele” de finanțare descentralizată (DeFi) fac dificilă determinarea exactă a entităților care ar trebui reglementate.
Inițial, MiCA a exclus împrumuturile cripto din sfera sa de reglementare, dar acum Bruxelles-ul ia în considerare includerea lor. Pe 20 mai 2026, Comisia Europeană a solicitat părților interesate să își exprime punctul de vedere cu privire la domeniile rămase în afara cadrului original MiCA, acestea incluzând aspecte legate de finanțarea descentralizată (DeFi) și împrumuturile și creditarea cripto.
Un punct de divergență îl reprezintă „cofrajele” de împrumut (lending vaults), care pot canaliza miliarde de dolari în piețele de credit on-chain, fără a semăna cu operațiunile de creditare convenționale. Statutul lor legal depinde, în prezent, de interpretări neobligatorii, conform cărora acestea ar intra în afara MiCA și a regulamentelor UE privind fondurile. Yuriy Brisov, un avocat specializat în active digitale la nivelul UE și partener la Digital & Analogue Partners, explică pentru Magazine că legislația actuală privind „cofrajele” este neclară: „Dreptul UE nu are o categorie numită „cofraj”. Un avocat îl definește, prin urmare, în modul în care un regulator l-ar califica: prin funcție, nu prin etichetă”.
Aceasta este doar una dintre multiplele probleme de reglementare, deoarece „cofrajele” pot îndeplini funcțiile economice ale creditării, distribuind alte funcții pe multiple contracte inteligente și participanți, în loc să fie centralizate într-o singură companie. Dacă Bruxelles-ul decide că împrumuturile ar trebui să intre în perimetrul de reglementare, ce implică acest lucru pentru DeFi și unde se poziționează persoanele și protocoalele din spatele acestor „cofraje”?
Morpho, un exemplu practic al problemei
Infrastructura de împrumut a protocolului descentralizat Morpho oferă indicii cu privire la dificultatea de a răspunde la această întrebare. Modul în care „cofrajele” sale sunt configurate și gestionate nu se potrivește cu niciun model de reglementare existent.
Arhitectura sa Vault V2 împarte responsabilitățile între un proprietar (owner), un curator, un allocator și un sentinel. Curatorul configurează strategia și parametrii de risc, allocatorul execută alocările, iar sentinelul are rolul de a reduce riscul. Deși niciuna dintre aceste funcții nu stabilește participanții ca oferind un serviciu de creditare reglementat sub MiCA, demonstrează cât de greu este să identifici „furnizorul” relevant, comparativ cu un creditor tradițional.
Jonathan Galea, partener la Cahill Gordon & Reindel, a analizat această problemă într-o actualizare recentă pentru clienți, privind „cofrajele” de împrumut și poziția lor în cadrul reglementării financiare europene. Analiza sa examinează modul în care structurile „cofrajelor” pot intersecta MiCA, regulile privind stablecoin-urile și legea europeană a fondurilor. Galea susține că factorii de decizie ar trebui să fie precauți în a trata „cofrajele” de împrumut ca pe o singură categorie, afirmând: „cofrajele de împrumut rezolvă mai multe probleme practice decât creează”. El adaugă că acestea ajută la direcționarea lichidității fragmentate către piețele de creditare, în timp ce alte „cofraje” pot cumpăra și vinde active cripto și ar trebui tratate diferit: „Dacă aduci „împrumuturile DeFi” în perimetrul de reglementare sub o singură denumire, structurile care merită răspunsuri opuse riscă să fie capturate împreună”.
Acest lucru ar fi important dacă Bruxelles-ul decide să reglementeze împrumuturile, deoarece o categorie largă care acoperă „împrumuturile DeFi” ar putea include structuri cu funcții economice foarte diferite – și persoanele care exercită control asupra lor.
Cine ar trebui, de fapt, să fie reglementat?
MiCA exclude în prezent serviciile de active cripto furnizate într-un mod „complet descentralizat”, deși se poate aplica atunci când doar o parte dintr-o activitate este desfășurată într-un mod descentralizat.
O posibilă soluție ar fi ca descentralizarea să fie linia de demarcație, dar Galea susține că acest lucru ar putea dezavantaja protocoalele mai noi. El afirmă: „Descentralizarea este un spectru și o funcție a timpului: un test bazat pe ea ar penaliza protocoalele mai noi și mai inovatoare, în timp ce ar consolida poziția concurenților maturi care au avut ani de zile pentru a distribui controlul”.
Brisov sugerează că accentul ar trebui pus, în schimb, pe structura „cofrajului” și pe controlul pe care persoanele îl au asupra acestuia: „Soluția mai sigură este una structurală: nu există o entitate, un manager desemnat, deținătorul are o creanță codificată direct asupra pool-ului, iar utilizatorul poate ieși înainte ca o schimbare de parametru să intre în vigoare”. El precizează că, dacă Bruxelles-ul decide că împrumuturile și creditarea necesită reglementare, acestea ar trebui adăugate explicit pe lista serviciilor de active cripto reglementate, în loc să se lărgească definiția furnizorului de servicii de active cripto în sine.
Michael Egorov, fondatorul Curve Finance, susține că regulile trebuie să ia în considerare și diferențele dintre creditarea descentralizată și finanțele tradiționale. El afirmă: „Dacă împrumuturile DeFi vor fi vreodată incluse în domeniul de aplicare al reglementării, ar trebui tratate complet diferit. DeFi nu are nevoie de unele dintre măsurile de protecție pe care le necesită creditarea tradițională și, totuși, poate avea nevoie de altele”. Egorov consideră că reglementarea ar trebui abordată „foarte atent”, iar un cadru dedicat ar putea îmbunătăți siguranța și ar deschide împrumuturile DeFi către noi utilizatori, evitând în același timp reguli pe care unele protocoale nu le pot respecta din cauza modului în care sunt construite.
Consultarea Comisiei se încheie pe 30 septembrie, iar evenimentele ulterioare ar putea determina dacă „cofrajele” de împrumut vor rămâne în afara MiCA sau vor intra sub incidența unui nou cadru de reglementare. Pentru Bruxelles, provocarea nu este doar dacă să reglementeze împrumuturile DeFi, ci cum să redacteze reguli care să facă distincția între forme foarte diferite de creditare on-chain și persoanele (dacă există) care exercită, de fapt, controlul asupra acestora.