BlackBerry a pierdut, fără îndoială, războiul smartphone-urilor, însă compania pare să câștige teren într-o altă industrie extrem de profitabilă: cea auto, datorită sistemului său de operare QNX.
La prețul de închidere de 9,04 dolari pe 30 septembrie, BlackBerry avea o capitalizare de piață de aproximativ 5,3 miliarde de dolari. După ce au fost luate în considerare numerarul, investițiile și obligațiunile convertibile, valoarea sa de întreprindere se ridica la circa 5,3 miliarde de dolari. Compania estimează că va genera un EBITDA ajustat cuprins între 141 și 158 milioane de dolari în exercițiul financiar 2027. La jumătatea acestui interval de prognoză, acțiunile se tranzacționează la aproximativ 35 de ori EBITDA-ul viitor.
**QNX, motorul creșterii veniturilor**
QNX devine din ce în ce mai important pentru această evaluare. Divizia a generat venituri de 80,3 milioane de dolari în al doilea trimestru, reprezentând o creștere anuală de 27%. EBITDA-ul ajustat a crescut cu 41%, ajungând la 29 de milioane de dolari. Se preconizează că QNX va genera venituri între 315 și 325 milioane de dolari în exercițiul financiar 2027. Pentru același interval, EBITDA-ul ajustat este estimat să fie cuprins între 95 și 105 milioane de dolari. La jumătatea acestor proiecții, QNX ar urma să contribuie cu aproximativ jumătate din veniturile consolidate ale BlackBerry și cu aproximativ două treimi din EBITDA-ul ajustat.
Afacerea QNX prezintă economii atractive. În al doilea trimestru, marja brută ajustată a diviziei a fost de 87%, iar marja EBITDA ajustată de 36%. Afacerea beneficiază, de asemenea, de o oportunitate în creștere de a mări conținutul software per vehicul, pe lângă creșterea producției de vehicule. BlackBerry Limited (NYSE:BB) afirmă că la nivel global sunt produse anual aproximativ 90 de milioane de vehicule. Totuși, doar aproximativ o treime dintre acestea dispun de arhitecturile de calcul centralizate de înaltă performanță unde QNX este cel mai relevant. BlackBerry susține că această proporție ar putea ajunge la trei sferturi în următorii cinci ani, dublând astfel baza de vehicule adresabile. În același timp, multiple implementări QNX în același vehicul pot crește veniturile per unitate.
**Ce implică evaluarea actuală?**
Dacă am evalua întreaga întreprindere BlackBerry exclusiv pe baza EBITDA-ului ajustat al QNX pentru anul fiscal 2027, compania ar tranzacționa la aproximativ 53 de ori EBITDA-ul așteptat al QNX. La un multiplu de 20 de ori EBITDA, QNX ar trebui să genereze 265 de milioane de dolari în EBITDA pentru a justifica valoarea de întreprindere de 5,1 miliarde de dolari. Acestea nu sunt estimări ale valorii juste a QNX, ci o modalitate de a ilustra ce implică prețul actual. Se remarcă faptul că, chiar și la un multiplu de 30 de ori EBITDA, care reprezintă deja o primă considerabilă față de mediana de aproximativ 11 ori EBITDA-ul viitor pentru companiile de software de productivitate, QNX ar trebui să își mărească EBITDA-ul cu aproximativ 70% față de jumătatea intervalului prognozat de BlackBerry pentru anul fiscal 2027. La 25 de ori, EBITDA-ul ar trebui să se dubleze.
Cu toate acestea, celelalte segmente de afaceri oferă un anumit tampon. BlackBerry se așteaptă ca segmentul de Comunicații Securizate să genereze între 50 și 58 de milioane de dolari în EBITDA ajustat în anul fiscal 2027, iar afacerea de Licențiere în jur de 36 de milioane de dolari. Prin urmare, QNX nu trebuie să justifice singur întreaga valoare de întreprindere de 5,1 miliarde de dolari. Cu toate acestea, evaluarea depinde în mare măsură de faptul că QNX va deveni semnificativ mai mare decât este în prezent.
**Oportunitatea este reală, dar și riscul de evaluare**
Există motive pentru care QNX ar putea atinge o creștere robustă. BlackBerry Limited (NYSE:BB) afirmă că unele programe auto anterior securizate intră acum în producție, ceea ce ar permite ca un conținut software mai mare să se traducă în venituri din redevențe. Noua platformă Alloy Kore de la BlackBerry ar putea, de asemenea, să multiplice prețul mediu de vânzare (ASP) per vehicul. Prima câștigare a unui design Alloy Kore cu Coretura este de așteptat să adauge peste 100 de milioane de dolari la portofoliul de comenzi de redevențe al QNX. Cu toate acestea, portofoliul de comenzi nu este același lucru cu veniturile actuale. Mai mult, BlackBerry însuși menționează că va exista un timp de așteptare înainte ca majoritatea premiilor Coretura să se traducă în redevențe. Aici intervine riscul de evaluare. Investitorii nu pariază pur și simplu pe creșterea QNX, ci plătesc deja o mare parte din acea creștere viitoare.
**Sprijinul fondurilor speculative se extinde, iar short sellerii se consolidează**
Potrivit bazei de date Insider Monkey, numărul fondurilor speculative care dețin BlackBerry Limited (NYSE:BB) a crescut la 31 în al doilea trimestru, de la 19 în primul trimestru. D.E. Shaw și-a mărit poziția cu 3.510%, ajungând la peste 13,3 milioane de acțiuni, devenind cel mai mare acționar. Fondurile miliardarilor Ken Griffin și Jim Simons și-au mărit, de asemenea, participațiile. Short interest-ul pe BlackBerry a crescut ușor la 6,4%, de la 6,2% în precedenta analiză. Compania are oportunitatea de a crește conținutul software QNX încorporat în fiecare vehicul. Dacă acest conținut software sporit se va transforma în redevențe de producție, QNX ar putea deveni un motor de creștere mai puternic pentru BlackBerry.