Noua strategie de capital a companiei Strategy, care include răscumpărări de acțiuni MSTR și STRC, extinderea rezervelor de numerar și chiar posibilitatea vânzării de Bitcoin, ridică întrebarea: este suficient pentru a disipa temerile legate de o potențială „spirală a morții”?
În contextul scăderii Bitcoin sub 60.000 de dolari și al unei deprecieri de peste 70% a prețului acțiunilor Strategy față de maxim, unii investitori în criptomonede pun sub semnul întrebării dacă Strategy nu riscă să devină următorul caz Terra/LUNA – un pariu cu levier ridicat pe structura pieței cripto, care explodează sub presiune.
Răspunsul companiei? Un nou cadru de capital lansat luni, menit să abordeze temerile investitorilor. Pachetul include răscumpărări de acțiuni MSTR și titluri conexe STRC în valoare de până la 1 miliard de dolari, o creștere a dividendului STRC la aproximativ 12% și o extindere a rezervei de numerar la 2,55 miliarde de dolari. Un aspect notabil pentru o companie renumită pentru abordarea sa maximalistă față de Bitcoin, Strategy a declarat, de asemenea, că ar putea vinde până la 1,25 miliarde de dolari din deținerile de BTC, dacă este necesar pentru a acoperi obligațiile legate de dividende sau datorii.
Piețele au reacționat pozitiv la știri, acțiunile STRC și MSTR înregistrând o creștere de peste 12% în tranzacțiile după închiderea bursei. STRC se tranzacționează în prezent la 84,86 USD, o îmbunătățire semnificativă față de 72,06 USD înregistrați pe 26 iunie.
Dar este planul suficient pentru a liniști temerile că structura STRC – concepută de CEO-ul Michael Saylor cu ajutorul unui LLM – ar putea expune Strategy la o „spirală a morții” a riscurilor reflexive de finanțare în perioade de stres pe piață?
**Ce este STRC și de ce este controversat?**
STRC face parte din structura de capital a Strategy, legată de strategia sa mai amplă de tesaurizare a Bitcoin. Se află între instrumentele de capital tradițional și cele de tip datorie, oferind investitorilor randament, menținând în același timp expunerea la deținerile de Bitcoin ale companiei. Strategy descrie STRC ca o acțiune preferențială perpetuă care plătește un dividend anual de 12% pe o valoare nominală de 100 USD, finanțat din rezervele de numerar și din cadrul de capital legat de Bitcoin.
În timp ce structura este concepută pentru a oferi flexibilitate financiară fără a emite datorii tradiționale, analiștii au pus sub semnul întrebării dacă stabilitatea sa depinde de cererea continuă a investitorilor pe piețele secundare, în special în perioadele de volatilitate a Bitcoin sau de condiții de lichiditate mai stricte. Prin contrast, acțiunile ordinare ale Strategy se numesc MSTR și reprezintă o cotă de proprietate în Strategy, împreună cu drepturi de vot. Soarta celor două instrumente este strâns legată, dar acestea sunt diferite. În mod similar, poziția Strategy ca cel mai mare cumpărător de Bitcoin (și, posibil, în viitor, un vânzător) înseamnă că soarta sa este strâns interconectată cu prețul Bitcoin în prezent.
Peter Schiff, un critic vocal al Bitcoin și al aurului, a criticat în repetate rânduri modelul Strategy, subliniind că „nu poate vinde Bitcoin fără a prăbuși prețul acestuia. Chiar dacă Strategy ar înceta doar să cumpere Bitcoin, doar acea schimbare ar distruge piața.”
Totuși, Taran Dhillon, șeful departamentului de active digitale la Kula, a declarat pentru Cointelegraph că „volatilitatea Bitcoin în sine este puțin probabil să distrugă o structură precum cea a Strategy”. El a adăugat că un test mai semnificativ este „dacă Bitcoin rămâne sub presiune, în timp ce accesul la capital devine progresiv mai scump sau mai dificil”.
**Perspectiva pesimistă: bucle de feedback și dependență de lichiditate**
Unii susțin că întregul model de finanțare și de capital propriu al Strategy este inerent reflexiv, amplificând atât ciclurile de creștere, cât și pe cele de scădere. Aceeași „volantă” care amplifică câștigurile în piețele bull poate accelera pierderile în cele bear, atunci când scăderea prețurilor Bitcoin și ale acțiunilor se combină cu o cerere mai slabă.
CEO-ul Ripple, Brad Garlinghouse, a făcut exact acest punct la CNBC săptămâna aceasta. „Ingineria financiară nu generează valoare pe termen lung”, a afirmat el.
Kyle Rodda, analist principal la Capital.com, a declarat pentru Cointelegraph că Strategy operează efectiv ca un vehicul de acumulare Bitcoin condus de momentum, în care capitalul finanțează achiziții de Bitcoin care, la rândul lor, susțin evaluarea companiei. Cu toate acestea, el a avertizat că dinamica se poate inversa sub presiune.
„Afacerea Strategy amplifică cu siguranță momentumul în ambele direcții”, a spus Rodda, adăugând că, în condiții mai slabe, creșterea costurilor de finanțare și scăderea apetitului investitorilor pot consolida presiunea descendentă. El a susținut, de asemenea, că lichiditatea pe piața secundară este o dependență structurală, ceea ce înseamnă că vânzările la scară largă sau presiunile de refinanțare ar putea avea efecte de undă mai largi pe piețele Bitcoin în sine.
Printre susținătorii Bitcoin, Charles Edwards, fondatorul Capriole Investments, este unul dintre cei mai critici comentatori ai Strategy din ultima vreme. El a comparat condițiile de stres în companiile cu trezorerii în active digitale cu evenimente mai ample de deleveraging în spațiul cripto, avertizând că buclele de feedback pot accelera pierderile atunci când levierul și sentimentul se deteriorează.
„Simte cineva vibe-uri de LUNA 2022 la MicroStrategy?”, a postat el pe 26 iunie.
**Perspectiva neutră: riscul real este pe piețele de finanțare, nu pe Bitcoin**
În timp ce sentimentul pesimist în jurul Strategy se acumulează pe X, Dhillon a declarat pentru Cointelegraph că stresul ar apărea probabil mai întâi în condițiile de finanțare, indicând ca semnale timpurii creșterea discounturilor, a randamentelor și reducerea capacității de emisiune.
În opinia sa, deținerile de Bitcoin ale Strategy sunt mai puțin relevante decât capacitatea companiei de a continua refinanțarea sau de a derula capitalul eficient în perioade de stres pe piață. Și, deși neîndeplinirea de către STRC a menținerii „peg-ului” de 100 USD a cauzat multă consternare, STRC nu este „pegged” la 100 USD în modul în care un stablecoin este „pegged” la valoarea de 1 USD. Randamentul devine pur și simplu mai atractiv cu cât prețul scade sub 100 USD, ceea ce, teoretic, ar trebui să determine cumpărătorii să readucă prețul la 100 USD la un moment dat.
Un raport Bitfire Research, distribuit Cointelegraph, a afirmat că recentele dislocări de preț ale STRC nu ar trebui interpretate ca eșecuri structurale. Firma a argumentat că evenimentele de „de-pegging” sunt în mare parte determinate de sentiment și de condițiile de lichiditate, mai degrabă decât de schimbări în fundamentele subiacente sau în profilul de solvabilitate al Strategy.
„Strategy (fosta MicroStrategy) nu se confruntă cu un risc de insolvabilitate pe termen scurt”, a scris firma.
**Perspectiva optimistă: stresul nu este insolvabilitate**
Susținătorul Strategy, Adam Livingston, un avocat al Bitcoin și autor, a efectuat ceea ce el a numit un „test de stres MSTR pe trei ani” în condiții extreme, inclusiv o scădere a Bitcoin cu 55%, piețe de capital închise și o consumare susținută de numerar, care necesită vânzări mari de Bitcoin pentru a îndeplini obligațiile. În modelul său, datoriile senior ale Strategy cresc brusc în termeni de Bitcoin, în timp ce „expunerea la Bitcoin din capitalul propriu” (CEBE) al companiei se comprimă semnificativ. El a descris acest lucru ca „CEBE fiind anihilat”, scăzând de la 138.161 satoshi pe acțiune la 7.884 satoshi pe acțiune la punctul cel mai scăzut al simulării.
Acest model spune nu. Modelul presupune nicio achiziție nouă de Bitcoin sau emisiune de capital în timpul scăderii, cu aproximativ 115.727 BTC vânduți pe parcursul celor trei ani pentru a acoperi obligațiile înainte ca condițiile de stabilizare să revină. În ciuda severității scăderii, modelul Livingston arată, în cele din urmă, că Strategy supraviețuiește ciclului, încheind cu peste 700.000 BTC rămași pe bilanț și o structură a activelor nete în recuperare odată ce condițiile pieței se normalizează.
**Ce a schimbat de fapt Strategy**
Noul cadru reprezintă cea mai explicită încercare de până acum a Strategy de a aborda preocupările legate de risc de lichiditate și de reflexivitate. Componentele cheie ale depunerii 8-K din 29 iunie a Strategy, menite să restabilească încrederea în companie, includ răscumpărări de acțiuni MSTR și STRC și un accent major pe extinderea rezervelor de numerar pentru plata dividendelor.
Opțiunea nucleară de a vinde până la 1,25 miliarde de dolari din deținerile de Bitcoin pentru a plăti dividende este inclusă parțial ca o modalitate de a asigura piețele că Michael Saylor, maximalist Bitcoin, va vinde cu reticență active dacă va fi forțat.
Dhillon a declarat că cadrul „îmbunătățește semnificativ” transparența privind modul în care Strategy ar răspunde în condiții de stres, rezerva extinsă de 2,55 miliarde USD și planul mai clar de monetizare a Bitcoin contribuind la consolidarea încrederii investitorilor.
Însă Schiff a subliniat că actuala capitalizare de piață a MSTR este de 30 de miliarde USD, în timp ce valoarea actuală a Bitcoin deținută este de 50 de miliarde USD. „Până când capitalizarea de piață a MSTR va depăși valoarea Bitcoin-ului său, orice Bitcoin cumpărat prin emiterea de acțiuni MSTR creează un randament Bitcoin negativ”, a spus el.
**Un set de instrumente mai puternic, aceeași miză principală**
În timp ce cadrul consolidează capacitatea Strategy de a gestiona stresul pe termen scurt, acesta nu elimină dependența de piețele de capital pentru a susține strategia sa mai amplă de acumulare a Bitcoin. După cum a declarat Dhillon pentru Cointelegraph, testul cheie va fi dacă condițiile de finanțare rămân accesibile în perioade de stres pe piață, mai degrabă decât doar evoluția prețului Bitcoin.
El a adăugat că actualizarea clarifică „playbook-ul” de alocare a capitalului Strategy și oferă managementului o ordine de operațiuni mai definită, ceea ce face strategia generală mai credibilă.
Pentru critici precum Rodda, preocuparea fundamentală persistă. Structura Strategy rămâne expusă la bucle de feedback dacă lichiditatea se restrânge pe piețele de capital propriu și de credit. Deși mișcarea Strategy introduce un tampon de lichiditate mai clar, răscumpărări și opțiuni de contingență, inclusiv vânzări potențiale de Bitcoin, dezbaterea privind reflexivitatea structurală nu a fost încă rezolvată complet.
Întrebarea acum nu este dacă STRC este intrinsec fragil teoretic, ci dacă setul extins de instrumente al Strategy poate rezista unei perioade prelungite de stres pe piețele de capital, și dacă investitorii mai doresc expunere la un vehicul care amplifică ciclurile Bitcoin și adaugă risc, mai degrabă decât să le urmărească pur și simplu.