Piața financiară americană s-a confruntat la sfârșitul săptămânii trecute cu un dilemă tot mai incomodă, prinsă într-un adevărat război de uzură. Raportul privind piața muncii din SUA (NFP) pentru luna iulie a dezvăluit o deteriorare a pieței muncii mult mai accentuată decât se anticipase, întărind argumentele pentru ca Rezerva Federală (Fed) să mențină dobânzile neschimbate în septembrie. Cu toate acestea, criza din Orientul Mijlociu rămâne nerezolvată, prețul petrolului Brent depășind 80 de dolari pe baril și menținând riscurile inflaționiste la cote ridicate. Rezultatul a fost o reacție post-NFP neobișnuit de incompletă: așteptările privind Fed s-au modificat, dar randamentele obligațiunilor de stat au refuzat să scadă decisiv, dolarul american a susținut niveluri tehnice majore, iar bursa de pe Wall Street s-a bucurat doar cu reținere.
**O Reacție Incompletă Post-NFP**
Raportul privind crearea de locuri de muncă a oferit motive suficiente pentru o reacție mult mai amplă. Numărul de locuri de muncă non-agricole (NFP) a scăzut neașteptat cu 23.000 în iulie, în timp ce revizuirile substanțiale la scădere pentru lunile mai și iunie au arătat că slăbiciunea se contura mai clar decât se raportase inițial. Venind după un raport dezamăgitor privind Produsul Intern Brut (PIB) din trimestrul al doilea, raportul a ridicat o întrebare mai serioasă: pierde economia SUA din momentum mai repede decât au presupus investitorii și Fed?
Mercaturile, cu toate acestea, s-au oprit departe de a adopta o strategie complet dovish. Prețurile pentru ședința din septembrie s-au mutat de la o ușoară preferință pentru o nouă majorare a dobânzii de către Fed la o ușoară preferință pentru o pauză, dar au rămas aproape de o situație de "monedă pe dos". Randamentul obligațiunilor pe 10 ani s-a menținut în jurul zonei critice de 4.60%, în timp ce indicele dolarului american a oprit declinul post-NFP în apropierea suportului cheie de 99.41. În același timp, indicii Dow Jones și S&P 500 nu au manifestat entuziasm pentru o creștere susținută pe fondul așteptărilor de dobânzi mai mici, chiar dacă ambii au atins maxime istorice la începutul săptămânii. Această divergență surprinde tensiunea centrală care se profilează pentru săptămâna următoare: deteriorarea pieței muncii face o nouă majorare a dobânzii de către Fed mai greu de justificat, dar riscul inflaționist nerezolvat legat de petrol împiedică piețele să excludă cu încredere o astfel de mișcare. Între timp, creșterea economică mai lentă limitează entuziasmul cu care acțiunile pot celebra o perspectivă mai dovish a Fed.
**NFP Slab Schimbă Dezbaterea privind Fed, Dar Nu o Rezolvă**
Raportul privind piața muncii de vineri a ridicat semnificativ pragul pentru o nouă majorare a dobânzii de către Fed. Mai important decât scăderea de 23.000 de locuri de muncă în iulie a fost dovezile că slăbiciunea se acumula în lunile anterioare. Câștigurile de locuri de muncă din mai și iunie au fost revizuite în scădere cu 103.000 cumulat, în timp ce creșterea salariilor a încetinit brusc. Scăderea ratei șomajului la 4.1% a oferit o oarecare reasigurare, dar scăderea participării la forța de muncă a diluat acest semnal.
Piața a reflectat această schimbare, dar fără a ajunge la o concluzie fermă. Prețurile pentru ședința din septembrie s-au inversat de la o probabilitate de aproximativ 55% pentru o majorare și 45% pentru o pauză înainte de NFP, la aproximativ 55% pentru o pauză și 45% pentru o majorare ulterior. Aceasta este o inversare semnificativă, dar încă remarcabil de apropiată, având în vedere severitatea dezamăgirii legate de datele privind angajările. Motivul este că datele NFP răspund doar unei părți a problemei cu care se confruntă Fed. Piața muncii slăbește, dar riscul inflaționist nu a dispărut. Raportul NFP a făcut o nouă majorare considerabil mai greu de justificat; nu a oferit încă Fedului încrederea că strângerea monetară nu mai este necesară. Pentru aceasta, piețele ar putea avea nevoie de un semnal mai clar din partea prețului petrolului – și, în cele din urmă, din partea Strâmtorii Hormuz.
**Hormuz și Petrolul de 80$ Explică De Ce Reprecizarea Fed a Rămas Scurtă**
Prețul petrolului oferă o mare parte din explicația pentru care un raport atât de slab al pieței muncii nu a produs o precizăre mai decisivă a așteptărilor privind Fed. Optimismul a crescut în cursul săptămânii că SUA ar putea ajunge în curând la un acord cu Iranul pentru redeschiderea Strâmtorii Hormuz, contribuind la scăderea prețului Brent la 78,11 dolari. Dar acordul anticipat nu a venit, iar Brent a revenit, încheind săptămâna la 82,37 dolari – încă mult peste minimul de 70,14 dolari din iulie. Acțiunea prețului sugerează că traderii de petrol au fost dispuși să prețuiască o probabilitate mai mare a unui acord, dar nu a rezolvării crizei în sine. Iranul și Omanul au făcut progrese în ceea ce privește un acord de transport maritim propus, dar rămân întrebări importante legate de modul în care ar funcționa tranzitul, ce nave ar fi permise prin Strâmtoare și dacă un aranjament inițial ar oferi mai mult decât o ușurare temporară. Între timp, riscurile militare regionale mai largi nu au dispărut aproape deloc. Această distincție este extrem de importantă pentru Fed. O redeschidere durabilă a Strâmtorii Hormuz, însoțită de o scădere susținută a prețului petrolului, ar elimina o sursă importantă de presiune inflaționistă exact în momentul în care piața muncii din SUA slăbește. În schimb, menținerea prețului Brent peste 80 de dolari obligă factorii de decizie să se confrunte cu ambele laturi ale mandatului dual simultan: deteriorarea ocupării forței de muncă argumentează împotriva unei noi majorări, în timp ce prețurile ridicate la energie și riscurile continue de aprovizionare argumentează împotriva declarării amenințării inflaționiste ca fiind sub control.
**Randamentele Titlurilor de Stat Devine Testul de Confirmare**
Piața de obligațiuni de stat oferă acum unul dintre cele mai clare teste dacă schimbarea dovish post-NFP mai are potențial de scădere. Având în vedere amploarea dezamăgirii privind datele privind locurile de muncă și revizuirile în scădere, randamentul pe 10 ani ar fi putut fi, în mod obișnuit, așteptat să scadă decisiv. În schimb, s-a redresat pentru a încheia săptămâna în jur de 4.66%, sugerând că investitorii nu sunt încă pregătiți să ignore riscul inflaționist persistent. Tehnic, acțiunea prețului de la 4.75% poate fi încă tratată ca o consolidare în cadrul raliului de la 4.36%. Randamentul pe 10 ani continuă să se mențină în jurul zonei de suport 4.59–4.61%, care conține și media mobilă exponențială pe 55 de perioade pe graficul de 4 ore. Atâta timp cât această zonă se menține, structura pe termen scurt rămâne în concordanță cu o nouă încercare de a atinge 4.75% la un moment ulterior, în timp ce tendința generală de creștere de la 3.96% rămâne intactă. O spargere decisivă sub 4.59–4.61% ar schimba această imagine. Ar argumenta că declinul de la 4.75% se dezvoltă într-o corecție a creșterii generale de la 3.96%, aducând în prim plan 4.44% – nivelul de retragere Fibonacci de 38.2% de la 3.96% la 4.75%. Divergența bearish în indicatorii de momentum adaugă greutate acestui risc de scădere, dar confirmarea prin preț lipsește încă.
**Indicele Dolarului Testează Suportul Cheie, în timp ce Randamentele Refuză să Scadă**
Slăbiciunea dolarului post-NFP este o altă expresie a aceluiași război de uzură, mai degrabă decât o poveste de piață separată. Datele mai slabe privind piața muncii au împins așteptările privind Fed către o pauză, dar, având în vedere că randamentele obligațiunilor de stat refuză să scadă decisiv, vânzarea de dolari s-a oprit, de asemenea, înainte de a confirma o inversare bearish mai amplă. Indicele dolarului a încheiat săptămâna în jur de 99.60, aproape de un punct de cotitură tehnic important. Indicele DXY apără în prezent atât suportul liniei de trend ascendente, cât și nivelul 99.41, retragerea Fibonacci de 38.2% a creșterii de la 95.55 la 101.80. O redresare puternică din zona actuală, urmată de o spargere a rezistenței de 100.05, ar menține perspectiva bullish pe termen scurt intactă, lăsând loc pentru o nouă provocare a nivelului 101.80 și, în cele din urmă, reluarea întregii creșteri de la 95.55. Dar o spargere decisivă a nivelului 99.41 ar avea implicații mult mai bearish. Ar consolida argumentul că redresarea de la 95.55 s-a finalizat la 101.80 ca o mișcare corectivă în trei unde, expunând nivelul 97.38, retragerea Fibonacci de 61.8%, în continuare. O astfel de spargere ar coincide și cu cedarea finală a randamentelor titlurilor de stat sub zona lor de suport.
**De Ce Nu A Sărbătorit Wall Street Slăbiciunea NFP?**
Acțiunile au expus cealaltă latură a războiului de uzură al pieței. Așteptările reduse privind majorarea dobânzilor de către Fed ar oferi, în mod normal, un impuls puternic acțiunilor, în special după o asemenea surpriză negativă majoră în privința locurilor de muncă. Cu toate acestea, reacția de vineri a fost reținută: indicele Dow Jones a câștigat doar 0.28%, în timp ce S&P 500 a crescut cu 0.62%. Nasdaq a performat mai bine, cu un avans de 1.30%, dar a rămas mult sub maximul său istoric. Acest lucru sugerează că investitorii nu au interpretat datele NFP ca o slăbiciune benignă de tip "Goldilocks". O răcire modestă a pieței muncii ar fi putut fi salutată ca exact ceea ce Fed are nevoie pentru a menține dobânzile neschimbate fără a amenința creșterea. În schimb, contracția propriu-zisă a locurilor de muncă, însoțită de revizuiri substanțiale în scădere, a ridicat o preocupare diferită: piața muncii s-ar putea deteriora mai repede decât se credea inițial. Așadar, așteptările de dobânzi mai mici au venit cu un motiv mai puțin favorabil. Această distincție devine mai importantă în timp ce riscurile inflaționiste rămân ridicate. O economie rezilientă care operează cu o inflație peste țintă și cu o politică monetară restrictivă este ceva ce investitorii în acțiuni au învățat în mare măsură să tolereze. Mai problematic ar fi o creștere economică în scădere înainte ca inflația să scadă suficient pentru a oferi Fed libertatea de a răspunde – o combinație care ar apropia piețele de un scenariu stagflaționist, în care creșterea economică mai scăzută nu se traduce automat într-un sprijin monetar semnificativ.
Poziția tehnică a indicelui Dow Jones reflectă această ezitare. Indicele a atins un nou maxim istoric la 54.749,47 puncte în cursul săptămânii, dar se confruntă acum cu rezistență atât din partea canalului care definește creșterea de la 45.057, cât și din partea canalului mai larg care guvernează tendința ascendentă de la 36.612. Prin urmare, o consolidare sub maximul istoric nu ar fi surprinzătoare; perspectiva de fond rămâne bullish atâta timp cât suportul canalului pe termen scurt, în prezent în jur de 52.000, se menține. O depășire decisivă a nivelului 54.749 ar necesita, probabil, un catalizator mai puternic decât simpla reducere a șanselor unei majorări a dobânzii de către Fed. O rezolvare credibilă a crizei din Strâmtoarea Hormuz ar putea oferi unul: petrolul mai ieftin ar atenua riscul inflaționist, ar consolida așteptările privind pauza Fed și ar reduce un important factor de presiune geopolitică asupra încrederii, în același timp. O astfel de spargere ar deschide calea spre 58.958, bazată pe proiecția de 100% de la 36.612.
**Ce Ar Putea Spargă Războiul de Uzură**
Piața intră în săptămâna următoare fără un câștigător clar între slăbiciunea creșterii economice și riscul inflaționist persistent. Datele NFP au stabilit că piața muncii din SUA este mai moale decât se credea anterior, dar nu au stabilit că Fed este liberă să reacționeze. Multe ar putea depinde de faptul dacă evoluțiile din Orientul Mijlociu vor aduce în cele din urmă o ameliorare susținută a prețurilor petrolului:
* **Slăbiciune la nivelul angajării combinată cu scăderea prețului petrolului este cel mai curat scenariu.** O redeschidere credibilă și durabilă a Strâmtorii Hormuz care să scadă semnificativ prețul Brent ar atenua una dintre cele mai imediate preocupări inflaționiste ale Fed, exact când condițiile de pe piața muncii se deteriorează. Așteptările unei majorări a dobânzii în septembrie ar putea să scadă mult mai decisiv, punând suportul de 4.59–4.61% al randamentului pe 10 ani și nivelul 99.41 al indicelui dolarului sub presiune reînnoită, în timp ce acțiunile ar beneficia atât de dobânzi mai mici, cât și de costuri energetice mai scăzute. * **Stabilizarea datelor din SUA în timp ce petrolul rămâne ridicat ar restabili o oarecare credibilitate argumentului "hailor" Fed** că economia poate suporta o strângere monetară suplimentară. Randamentele titlurilor de stat ar putea contesta din nou 4.75%, dolarul s-ar putea redresa de la suportul actual, iar acțiunile ar trebui să accepte perspectiva unei politici restrictive de durată mai lungă. * **Deteriorarea suplimentară a creșterii economice din SUA în timp ce petrolul rămâne peste 80 de dolari sau crește din nou este cea mai dificilă combinație.** Fed s-ar confrunta cu o slăbiciune a ocupării forței de muncă fără o ameliorare corespunzătoare a inflației, crescând riscul unui mediu stagflaționist în care factorii de decizie au puțin spațiu pentru a susține economia – de asemenea, provocând reziliența actuală a acțiunilor, deoarece veștile economice proaste nu ar mai veni cu o promisiune directă de politică monetară mai relaxată.
Raportul NFP de vineri a transmis investitorilor ceva important: piața muncii din SUA este mai slabă decât credea. Ceea ce nu a răspuns este dacă Fed poate reacționa în siguranță. Atâta timp cât prețul Brent rămâne ridicat și criza din Strâmtoarea Hormuz nerezolvată, această întrebare depinde din ce în ce mai mult de evoluțiile din afara calendarului economic american.