Raliul dolarului și-a pierdut din momentum, mai degrabă decât direcția. Indicele DXY a stagnat la 102,232, pe măsură ce urgența Rezervei Federale (Fed) a scăzut, randamentele titlurilor de stat pe termen lung au întâlnit cerere la maxime de două decenii, iar Franța a rămas să susțină o parte mai mare din sprijinul rămas al dolarului. În lipsa unui suflu considerabil din partea inflației din SUA (CPI), dolarul pare pregătit pentru o consolidare, cu posibilitatea de a scădea înaintea alegerilor intermediare.
De ce contează acest lucru
Dolarul a încheiat săptămâna în creștere, dar cu un momentum vizibil mai redus decât la începutul raliului. Indicele DXY a închis la 102,232, după ce atinsese 102,536, însă nu a reușit să avanseze mai mult, chiar dacă euro a rămas cea mai slabă monedă majoră în harta săptămânală. Acest lucru nu stabilește un vârf pentru dolar. Sugerează însă că forțele care anterior se susțineau reciproc încep să se separe. Raliul s-a bazat pe trei piloni: urgența Fed a scăzut în mod clar; randamentele titlurilor de stat pe termen lung s-au retras de la maxime după ce cumpărătorii au intervenit la niveluri istorice; iar Franța rămâne o sursă de slăbiciune pentru euro – deși acest al treilea pilon depinde acum de o eventuală deteriorare a stresului suveran. Dacă raportul CPI din SUA de săptămâna viitoare nu va aduce o surpriză suficient de mare pentru a reactiva tranzacționarea bazată pe rate, dolarul ar putea să se consolideze în continuare înaintea alegerilor intermediare din noiembrie, în loc să își extindă imediat avansul.
Urgența Fed a scăzut deja
Primul pilon al dolarului s-a slăbit cel mai mult. Președintele Fed New York, John Williams, a început schimbarea pe 29 septembrie, spunând că „nu există nevoie de urgență” după majorarea din septembrie și sugerând că o singură creștere suplimentară la sfârșitul acestui an ar putea fi suficientă dacă economia evoluează conform așteptărilor. Datele privind piața muncii din septembrie au întărit cazul pentru așteptare: creșterea numărului de locuri de muncă a fost de doar 29.000, șomajul a crescut la 4,2%, creșterea salariilor a încetinit la 0,1% lunar, iar estimările anterioare privind locurile de muncă au fost revizuite în scădere. Piața obligațiunilor a reflectat această schimbare. Randamentul pe doi ani a atins un maxim de 4,960% în jurul sfârșitului lunii, înainte de a încheia vineri la 4,791%, anulând aproximativ 17 puncte de bază. Mesajul ulterior al guvernatorului Fed, Christopher Waller, că ar putea fi necesare majorări suplimentare, dar „nu trebuie să vină în ședințe consecutive”, se potrivește cu această reevaluare. Prin urmare, Fed nu a devenit „dovish”. Schimbarea importantă este că prima de urgență a dispărut în mare parte. O majorare consecutivă în octombrie nu mai este presupunerea centrală a pieței, chiar dacă o altă mișcare mai târziu rămâne o posibilitate fermă. Această distincție contează pentru dolar: front-end-ul poate înceta să ofere un sprijin incremental fără a necesita ca piețele să anticipeze un ciclu de relaxare. Întrebarea nu este dacă Fed și-a încheiat strângerea monetară, ci dacă mai există suficientă urgență pentru a împinge randamentele pe termen scurt înapoi spre maximele lor.
Randamentele pe termen lung au început să găsească cumpărători
Al doilea pilon nu s-a rupt, dar a încetat să se mai consolideze. Randamentul pe 10 ani a atins 5,365% în cursul săptămânii, înainte de a se retrage la 5,242% vineri. Randamentul pe 30 de ani s-a moderat similar, de la aproximativ 5,73% la 5,600%. Acestea pot fi descrise mai bine ca retrageri de la maxime extreme, decât scăderi directe: randamentul pe 10 ani rămâne cu aproximativ 45 de puncte de bază mai ridicat față de luna precedentă. Ceea ce s-a schimbat a fost răspunsul la oferta de titluri de stat. Licitația pe 10 ani s-a încheiat la 5,300%, cel mai mare randament de la licitație din 2000, dar a generat o cerere neobișnuit de puternică. Raportul de acoperire a atins 2,77 față de o medie de aproximativ 2,51, licitația a depășit așteptările cu 1,7 puncte de bază, iar ofertanții indirecți au deținut 80,3%. Licitația pe 30 de ani a arătat, de asemenea, o cerere indirectă solidă de 72,3%, chiar dacă acoperirea generală a scăzut la 2,54. Împreună, licitațiile au ridicat o întrebare diferită față de cea dominantă pe piețe cu doar câteva zile mai devreme: au atins randamentele titlurilor de stat suficient de mult pentru a crea propria rezistență? Există și o posibilitate secundară demnă de menționat: poziționarea pre-alegeri intermediare ar putea juca un rol marginal. Nu există date de poziționare directe pentru a stabili acest lucru, deci nu ar trebui tratată ca explicația principală pentru retragerea randamentelor. Însă alegerile au implicații fiscale pentru titlurile de stat, în special după propunerea președintelui Donald Trump din 10 septembrie privind un „dividend” de 5.000 de dolari și avertismentele DBS conform cărora un succes republican în ambele camere ar putea crește riscul fiscal. Cu apropierea datei de 3 noiembrie, unii investitori ar putea prefera pur și simplu să blocheze randamente istorice înalte înainte ca perspectiva fiscală să devină mai incertă. Pentru moment, însă, cea mai clară dovadă rămâne licitațiile în sine: cumpărătorii au intervenit atunci când randamentele au atins cele mai înalte niveluri din aproximativ două decenii. Acest lucru nu înseamnă că trendul ascendent pe termen lung este încheiat. Diferențele de randament relativ favorizează în continuare dolarul: diferențele pe 10 ani SUA-Japonia și SUA-Canada s-au lărgit în cursul săptămânii, în timp ce diferența SUA-Germania a rămas în mare parte neschimbată. Prin urmare, dolarul nu și-a pierdut avantajul de randament. Dar mecanismul s-a schimbat. Anterior, randamentele în creștere au susținut continuu puterea dolarului. Acum, cumpărătorii demonstrează că randamentele suficient de ridicate pot atrage propria cerere. Pilonul randamentelor pe termen lung a încetat să se mai consolideze, dar nu a devenit încă împotriva dolarului.
Petrolul împiedică tranziția spre o perspectivă „dovish” a ratelor
Petrolul rămâne un suport indirect, mai degrabă decât motivul pentru care randamentele titlurilor de stat s-au retras. Brent a încheiat la aproximativ 104,53 dolari, încă sub maximul de 109,97 dolari din septembrie, dar mai ridicat săptămânal. Această divergență contează: petrolul a rămas ridicat în timp ce randamentele titlurilor de stat s-au retras de la maxime, indicând că retragerea pieței obligațiunilor a fost determinată mai mult de cererea pentru titluri de stat decât de o diminuare semnificativă a preocupărilor legate de inflația energetică. Președintele Donald Trump a declarat joi că Statele Unite nu vor ataca Iranul înainte de alegerile intermediare din 3 noiembrie, descriind discuțiile SUA-Iran ca fiind productive. Acest lucru a pus un plafon temporar riscului de escaladare imediată din SUA, fără a rezolva conflictul în sine. Pentru piețe, rezultatul este neobișnuit. Prima geopolitică a fost plafonată, nu eliminată, iar pauza vine cu o dată atașată. Prin urmare, petrolul poate continua să mențină riscul inflaționist ridicat, fără a produce neapărat o nouă creștere bruscă a randamentelor titlurilor de stat. Și, cu excepția cazului în care perspectiva iraniană se schimbă substanțial înainte, 3 noiembrie devine un alt punct natural în jurul căruia piețele ar putea reevalua atât prețurile energiei, cât și prețurile generale ale riscului.
Franța susține o parte mai mare din sprijinul rămas al dolarului
Al treilea pilon se află în afara Statelor Unite. Stresul suveran al Franței a fost unul dintre motivele principale pentru care euro a rămas sub presiune. Spread-ul OAT-Bund a atins aproximativ 159 bp vinerea precedentă, înainte de a scădea spre aproximativ 135 bp până pe 9 octombrie, în timp ce randamentul pe 10 ani al Franței s-a retras de la peste 5% spre 4,85%. Presiunea imediată a scăzut, dar problema fiscală rămâne nerezolvată. Guvernul prim-ministrului Sébastien Lecornu încearcă să reducă deficitul de la 5,4% la aproximativ 5%, operând într-un parlament divizat, iar costurile de împrumut ale Franței rămân extrem de sensibile la credibilitatea traiectoriei bugetare. Guvernatorul Băncii Franței, Emmanuel Moulin, a declarat săptămâna aceasta că Franța nu are nevoie în prezent de intervenția Băncii Centrale Europene (BCE) și că soluția necesară se află în principal în Franța însăși. Incertitudinea politică rămâne, de asemenea, legată de cursa prezidențială din 2027, unde Marine Le Pen și-a poziționat programul fiscal către investitorii din piața obligațiunilor tot mai nervoși. Acest lucru menține Franța ca un potențial suport pentru dolar, prin canalul euro. EUR/USD a încheiat săptămâna la aproximativ 1,12015, nu departe de 1,1159. Dar Franța introduce o complicație importantă. O lărgire reînnoită a spread-urilor OAT-Bund ar presa euro și ar susține DXY. Cu toate acestea, dacă stresul francez ar deveni suficient de sever pentru a genera cerere pentru titluri de stat, scăderea randamentelor americane ar putea, simultan, să întărească yenul și francul elvețian. Franța poate, prin urmare, să ridice indicele dolarului fără a produce neapărat un raliu larg al dolarului. Acesta este unul dintre motivele pentru care consolidarea recentă a DXY merită atenție. Euro a fost deja cea mai slabă monedă majoră săptămâna trecută, dar DXY tot nu a reușit să depășească decisiv nivelul superior.
Indicele Dolarului este obosit, nu încă în vârf
Imaginea tehnică se potrivește cu povestea macro. DXY s-a mișcat lateral după ce a atins 102,536. Trendul general pe termen scurt rămâne constructiv cât timp EMA de 55 pe 4 ore în jur de 101,86 rezistă, dar momentumul s-a diminuat. Rezistența este concentrată chiar deasupra pieței. Proiecția de 100% de la 97,62 la 101,80 pornind de la 98,60 la 102,77, retragerea Fibonacci de 50% de la 110,17 la 95,55 la 102,84 și limita superioară a canalului ascendent zilnic converg în jurul valorii de 102,77–103,00. RSI zilnic este la 71,15, marginal supra-cumpărat, în timp ce MACD pe 4 ore prezintă divergență bearish. Această combinație avertizează că raliul devine din ce în ce mai dificil de extins, dar niciun indicator singur nu confirmă o inversare. Primul declanșator semnificativ de scădere este suportul de 101,75. O spargere susținută ar argumenta că consolidarea s-a transformat într-o corecție mai mare și ar aduce o scădere mai profundă la retragerea Fibonacci de 38,2% de la 98,599 la 102,536 la 101,03. Important, 101,03 ar reprezenta încă o corecție normală, mai degrabă decât confirmarea unui vârf al dolarului. Pe partea ascendentă, o spargere decisivă prin 102,77–102,85 ar invalida în mare parte argumentul de epuizare imediată și ar deschide retragerea Fibonacci de 61,8% la 104,58.
Randamentul pe doi ani confirmă pierderea momentumului
Randamentul pe doi ani a format un vârf pe termen scurt la 4,960%, însoțit de divergență bearish în MACD pe 4 ore. De asemenea, a întâmpinat în mod repetat dificultăți în jurul EMA de 55 pe 4 ore, în prezent în jur de 4,804%. Rezistența imediată de urmărit este 4,858%. Rămânerea sub acest nivel menține corecția intactă către retragerea Fibonacci de 38,2% de la 4,100% la 4,960% la 4,631%. O recuperare fermă peste 4,858% ar sugera, în schimb, că corecția pe termen scurt și-a atins cursul și ar readuce 4,960% în prim-plan.
Randamentul pe zece ani ar putea să-și fi finalizat prima creștere majoră
Graficul pe 10 ani prezintă un scenariu similar, dar potențial mai matur. Raliul de la 4,619% la 5,365% poate fi tratat ca un impuls de cinci unde, cu avansul final de la 4,920% formând o diagonală finală. Mișcarea s-a oprit chiar sub proiecția de 161,8% de la 4,732% la 5,041% pornind de la 4,920% la 5,420%, înainte de a sparge sub 5,252%. Momentumul s-a slăbit, de asemenea, material. Tranzacționarea susținută sub EMA de 55 pe 4 ore (acum la 5,246%) va solidifica acest argument și va aduce o scădere mai profundă înapoi la retragerea Fibonacci de 38,2% de la 4,619% la 5,365% la 5,081%. Dimpotrivă, o spargere fermă prin 5,365% ar indica faptul că vârful nu este încă stabilit și ar readuce zona 5,420% în joc.
CPI vine primul, apoi alegerile intermediare
Cea mai imediată provocare pentru teza „așteaptă și vezi” vine odată cu publicarea indicelui CPI din SUA pe 14 octombrie. Un raport de inflație suficient de slab ar putea elimina o parte mai mare din prima de strângere monetară pe termen scurt, aducând 4,631% pentru randamentul pe doi ani și 101,03 pentru DXY în joc. Un raport CPI ridicat este cea mai clară cale înapoi spre randamente pe doi ani de 4,960% și o nouă încercare a DXY de a sparge 102,77–102,85. În acest caz, dolarul nu ar trebui să aștepte noiembrie. Franța rămâne un declanșator paralel. O spargere reînnoită a perechii EUR/USD sub 1,1159, în special alături de spread-urile OAT-Bund care se apropie de 150–159 bp, ar oferi o sursă independentă de forță pentru DXY, chiar dacă randamentele SUA rămân scăzute. Ședința FOMC din 27-28 octombrie urmează. Fără noi proiecții și cu piețele deja înclinând puternic spre o pauză, ședința ar putea fi mai puțin decisivă decât CPI, deși orice ghidaj privind decembrie și eventualele majorări ulterioare ar putea mișca curba ratelor. Apoi vine 3 noiembrie. Decizia lui Trump de a amâna orice atac american asupra Iranului până după alegerile intermediare a conferit acestei date o semnificație suplimentară pe piețe, dincolo de politica internă.
Raliul oprit nu înseamnă încă sfârșitul raliului
Problema dolarului nu este că suporturile sale au dispărut. Ele pur și simplu nu se consolidează împreună. Urgența Fed a scăzut. Randamentul pe doi ani s-a corectat. Randamentele titlurilor de stat pe termen lung încep să găsească cumpărători la niveluri istorice înalte. Franța rămâne o sursă de slăbiciune pentru euro, dar stresul francez poartă o pondere mai mare în sprijinul DXY. Acest lucru lasă dolarul vulnerabil la consolidare în săptămânile următoare. Cu excepția cazului în care CPI aduce o surpriză substanțială, piețele ar putea prefera din ce în ce mai mult să aștepte catalizatorii mai mari concentrați în jurul sfârșitului lunii octombrie și al alegerilor intermediare din 3 noiembrie. Într-un astfel de mediu, o alunecare către 101,03 ar fi în întregime conformă cu digestia raliului anterior. Dolarul s-ar putea să fi stagnat. Dar declararea unui vârf necesită mai multe dovezi.